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家電行業: 廚電拐點已向上 小家電新興賽道崛起

來源:中信建投 2019-11-06 07:48中投投資咨詢網 A-A+

   一、白電板塊:終端疲軟空調遇冷,龍頭確定性仍最高

  行業層面來看,三季度白電終端需求仍未提振。內銷來看,中怡康推總數據顯示,19Q3 國內空調、冰箱、洗衣機零售額分別變動-13.51%、+0.43%、-1.31%.。空調環比 Q2 繼續下探,冰箱、洗衣機略有反彈。內外銷有所分化,其中空調主要受到 618需求透支疊加 7 月份降雨天氣影響,銷售較為慘淡。外銷表現優于內銷,奧維云網顯示,受家電產品價格下調及人民幣貶值紅利推動,Q3 空調、洗衣機外銷量分別提升 5.43%與 5.02%。

  收入端看,19Q1-3 格力、美的、海爾分別實現營業收入1566.76、2217.74 與 1488.96 億元,同比分別變動 4.42%、6.93%、7.72%;Q3 單季格力、美的、海爾分別實現營業總收入 583.35、674.41、499.16 億元,同比分別變動 0.50%、5.93%、4.56%。格力雖有承壓,但在 18Q3 高基數下,營收實現正增長已難能可貴。目前終端份額已回升,出貨端預計較快將有體現;美的增速較為穩健,各細分板塊均取得優于行業的增長,馬太效應下龍頭實力展露無余;海爾外銷延續雙位數增長,卡薩帝放量成為亮點。利潤端看,19Q1-3 格力、美的、海爾分別實現歸母凈利潤221.17、213.16、77.73 億元,同比分別變動 4.73%、19.08%、26.16%;Q3 單季格力、美的、海爾分別實現歸母凈利潤 83.67、61.29、26.22億元,同比分別變動 0.66%、23.48%、90.96%。格力環比 Q2 有所放緩,主要系收入端承壓以及跟進促銷后產品均價下行所致;美的利潤增長有所提速,主要因小天鵝少數股東權益并表增厚;海爾因日日順物流出表,利潤提升較大,剔除非經常性損益影響后,利潤大致保持中高個位數增長,公司精簡 SKU 降本顯效,卡薩帝占比增加也使公司盈利能力得以拉升。

  二、廚電板塊:Q3 行業底部運行,老板、華帝拐點相繼顯現

  行業整體來看,Q3 廚電零售依舊承壓。中怡康數據顯示,19Q3 油煙機、燃氣灶零售額分別為 88、59 億元,同比分別變動-3.30%、-1.67%,環比 Q2 分別變動 1.58、-0.30pct。從量的維度看,廚電零售已有抬升跡象,Q3 單季度油煙機、燃氣灶零售量同比提升 2.27%、3.35%,環比分別提升 5.09、2.35pct,但受終端價格下行拖累,整體銷售額仍在下降。分渠道來看,線上增長優于線下,已有復蘇態勢。奧維云網數據顯示,19Q3 油煙機線上零售額增速為 7.91%,單月線上零售額同比增速均為正,9 月達到 24.1%,創下全年新高水平。線下依舊期待回暖,19Q3 油煙機線下零售額同比下降 6.67%。

  收入端看,老板、華帝、浙江美大 19Q1-3 分別實現營收 56.25 億元、42.75 億元、11.42 億元,同比分別變動 4.29%、-7.98%、22.38%;Q3 單季度收入分別為 20.98 億元、13.44 億元、4.38 億元,同比變動分別為 10.56%、-8.63%、18.05%。老板 Q3 營收強勢反彈,主要系由工程渠道與創新渠道發力驅動,零售渠道降幅也已收窄。前三季度公司工程渠道實現翻倍增長;華帝收入暫時承壓,但線上增速依然良好,同時終端實際銷售已經大幅改善,公司庫存水位正在有效降低。四季度有望在報表層面有所體現。浙江美大受地產調控及消費承壓影響,Q3 營收增速有所回落。公司重點加大一、二線 KA 拓店力度,隨 T1、T2 市場培育與渠道建設穩步落地后,業績貢獻有望在后續逐步釋放。

  利潤端看,老板、華帝、浙江美大 19Q1-3 分別實現歸母凈利潤 10.86 億元、5.17 億元、3.05 億元,同比分別變動 7.31%、16.87%、23.12%;Q3 單季度歸母凈利潤分別為 4.15 億元、1.22 億元、1.22 億元,同比變動分別為 18.20%、22.19%、20.38%。受益于鋼、鋁、銅等原材料價格的下降和增值稅降稅紅利,廚電公司利潤端普遍增長良好,老板、華帝均較 Q1、Q2 明顯提速。浙江美大利潤增長有所放緩,主要系產品結構調整所致。

  三、小家電板塊:Q3 行業增長失速,龍頭增長仍穩健,新興賽道精彩紛呈行業方面,Q3 小家電需求較為低迷,線上、線下動力匱乏。中怡康數據顯示,2019 年 Q1-3 小家電實現零售額 954 億元,同比下降 3.5%,其中 Q3 同比降幅達 13.3%,線上、線下降幅分別為-9.9%與-17.9%。品類方面,Q3 個護小家電表現較好,整體增速為 23.4%;廚房與環境小家電表現不佳,降幅約為 5.5%與 7.6%,承壓較為顯著。

  收入端看,19Q1-3 蘇泊爾、九陽、新寶、小熊分別實現營業收入 148.96、62.55、68.27、17.21 億元,同比分別變動 11.22%、15.02%、9.19%、30.56%;單季蘇泊爾、九陽、新寶、小熊分別實現營業收入 50.61、20.68、27.83、5.32 億元,同比分別變動 11.36%、14.98%、11.84%、33.11%。蘇泊爾內銷推新拓展產品版圖,外銷依靠 SEB 訂單轉移托底,行業弱增長環境下,穿越周期的增長韌性充分顯現;九陽依靠新品撬動市場,內外銷發力并拓,Q3 單季破壁機增速約為 20%,電飯煲與壓力煲合計接近雙位數增長;新寶摩飛持續爆發式增長,代工方面深化與小米、名創等互聯網客戶的業務合作,營收端支撐穩固;小熊線上紅利延續,創新品類線上熱銷,Q3 保持高雙位數增長。

  利潤端看,19Q1-3 蘇泊爾、九陽、新寶、小熊歸母凈利潤規模分別達到 12.48、6.18、5.19、1.68 億元,同比分別變動 13.04%、8.54%、44.88%、40.52%;Q3 單季蘇泊爾、九陽、新寶、小熊歸母凈利潤規模分別達到4.10、2.12、2.78、0.40 億元,同比分別變動 12.41%、6.35%、26.62%、14.75%。蘇泊爾營收增長穩健,疊加成本紅利帶動盈利提升;九陽高毛利新品占比提升,毛利率受益提升,扣非凈利潤雙位數增長;新寶高毛利摩飛占比提升,毛利率大幅提振,匯率及增值稅紅利弱化,單季增速有所回落;小熊 Q3 品牌宣傳力度加大,利潤增速有所放緩。

  投資建議:受經濟增長換檔、房地產調控趨嚴以及貿易環境惡化等系列因素影響,家電基本面底部承壓,但龍頭公司依然交出令人較為滿意的三季報答卷,優質公司跨越周期,砥礪開拓的經營能力值得信賴。白電領域我們繼續看好地位穩固,業績增長強勁的三大白電龍頭格力、美的、海爾;廚電看好跟隨工程渠道結構轉換,未來市占率仍將繼續提升的老板電器,終端回暖可期的華帝股份以及集成灶細分龍頭,分享行業高增紅利的浙江美大;小家電看好具備長期創越周期潛力的蘇泊爾;另外建議關注新興賽道增長靚麗的新寶股份、小熊電器等。

關鍵詞:家電 廚電 小家電
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